安泰科技公司是以先進(jìn)金屬材料為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的高科技企業(yè)，是國(guó)家新材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要從事金屬材料制造、工程技術(shù)和貿(mào)易，其產(chǎn)品涉及超硬及難熔材料（主要包括金剛石鋸片、難熔合金等材料）、金屬功能材料（主要包括非晶材料和稀土永磁材料）、精細(xì)金屬制品（主要包括藥芯焊絲、高溫合金、精密合金等材料）、生物醫(yī)用材料（主要包括介入性治療器械和口腔醫(yī)用材料），工程技術(shù)五個(gè)領(lǐng)域。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品及核心業(yè)務(wù)均屬國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，具有良好的市場(chǎng)發(fā)展前景，公司在上述核心領(lǐng)域目前居國(guó)內(nèi)*或國(guó)際先進(jìn)地位。

　　從06年上半年公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，超硬及難熔材料占收入的52%；精細(xì)金屬制品占22%；金屬功能材料和工程技術(shù)業(yè)務(wù)各占約12%；生物醫(yī)用材料近1%。主營(yíng)利潤(rùn)方面，05年之前，各種產(chǎn)品的毛利率呈下降趨勢(shì)，使得利潤(rùn)增幅低于收入增幅；06年上半年，產(chǎn)品毛利率的下降趨勢(shì)已經(jīng)放緩，因此，當(dāng)前公司業(yè)務(wù)的主營(yíng)利潤(rùn)與主營(yíng)收入的結(jié)構(gòu)基本吻合。

    如果僅僅從主營(yíng)收入和主營(yíng)利潤(rùn)的角度看，01年～06年上半年，公司的主營(yíng)收入利潤(rùn)基本上保持了20%以上的增長(zhǎng)，體現(xiàn)出了較好的成長(zhǎng)性。但是，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)與收入的增長(zhǎng)不匹配，使得公司的業(yè)績(jī)不符合市場(chǎng)的預(yù)期，從而影響到公司的估值水平和股價(jià)走勢(shì)。

    那么，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的落腳點(diǎn)何在呢？我們認(rèn)為，主要基于以下兩點(diǎn)：

　　*，在現(xiàn)有主業(yè)之下，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)既可依賴于主業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、已有產(chǎn)能利用率的提高或者內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也可依賴于管理效率的提高和費(fèi)用的降低。我們看到，在新項(xiàng)目方面，公司前期公告的非公開發(fā)行募資投向的三個(gè)項(xiàng)目中，高品級(jí)聚晶金剛石材料及*專業(yè)金剛石工具產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高性能難熔材料及制品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目均與現(xiàn)有主業(yè)的升級(jí)改造有關(guān)，這兩個(gè)項(xiàng)目的投產(chǎn)將會(huì)體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上；另外，06年上半年，凈利潤(rùn)增幅與收入增幅不匹配的現(xiàn)象有所緩解，而這種緩解是在核心產(chǎn)品毛利率處于歷史較低位置的情況下取得的。因此，如果凈利潤(rùn)率回升可持續(xù)，再加上主營(yíng)收入本身的增長(zhǎng)，將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的提升。第二方面，即市場(chǎng)所關(guān)注的兩個(gè)新投資項(xiàng)目：非晶帶材及制品項(xiàng)目和太陽(yáng)能薄膜電池項(xiàng)目未來(lái)收益構(gòu)成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要基石，甚至是*重要的促進(jìn)因素。根據(jù)調(diào)研了解的信息，如果這兩個(gè)項(xiàng)目的前期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，那么公司將迅速將產(chǎn)能擴(kuò)大，如果運(yùn)行順利，新項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的推動(dòng)首先在07年有所體現(xiàn)，08年將得到進(jìn)一步加強(qiáng)，09年則將可能完全扭轉(zhuǎn)公司目前的主營(yíng)收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，公司將在現(xiàn)有主業(yè)基礎(chǔ)上登上新的發(fā)展平臺(tái)，成為一家以節(jié)能材料為主導(dǎo)的新材料龍頭企業(yè)。

　　因此，本報(bào)告的主體部分著重分析公司未來(lái)業(yè)績(jī)的這兩種增長(zhǎng)點(diǎn)，即考量上述兩個(gè)新項(xiàng)目和現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)幅度和確定性。

　　4萬(wàn)噸非晶帶材及制品項(xiàng)目概述及盈利預(yù)估

    此項(xiàng)目為公司未來(lái)非公開發(fā)行募投的主要項(xiàng)目之一。項(xiàng)目產(chǎn)出的非晶帶材主要應(yīng)用于非晶變壓器鐵芯的制造。關(guān)于非晶變壓器的行業(yè)信息（主要是關(guān)于非晶鈦材的需求分析）我們將在本報(bào)告的附錄中給出，在此不再贅述，而只是引用其非晶帶材在國(guó)內(nèi)屬于供不應(yīng)求的結(jié)論。

　　全球非晶帶材的供給：日立金屬目前暫處壟斷地位

    目前全世界只有兩家非晶配電變壓器原材料--鐵基非晶帶材的生產(chǎn)廠家：一是日立金屬（Hitachi Metals），另一個(gè)是安泰科技。日立金屬原有非晶帶材產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸，鑒于市場(chǎng)（特別是中國(guó)）需求的旺盛，該公司投資4000萬(wàn)美元在日本國(guó)內(nèi)新建3萬(wàn)噸非晶帶材產(chǎn)能，并將于07年年初甚至更早建成投產(chǎn)。

　　而安泰科技則準(zhǔn)備分成兩步進(jìn)行非晶帶材的生產(chǎn)：一是在現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備基礎(chǔ)上，新建一套制帶機(jī)組，形成年產(chǎn)1萬(wàn)噸的能力，預(yù)計(jì)在07年上半年完成，并產(chǎn)出4000~5000噸。另外，新建一套冶煉設(shè)備，形成3萬(wàn)噸的年產(chǎn)能，這部分預(yù)計(jì)07年底完成，09年達(dá)產(chǎn)50%，2010年全部達(dá)產(chǎn)。如果一期運(yùn)行效果良好，公司有計(jì)劃在08年繼續(xù)擴(kuò)建，把產(chǎn)能提高到7~10萬(wàn)噸。

　　公司非晶帶材的生產(chǎn)已經(jīng)存在技術(shù)上的可行性

    經(jīng)過(guò)大量攻關(guān)，安泰科技已全面掌握了非晶帶材及其制品生產(chǎn)所需的相關(guān)技術(shù)，形成了自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，已經(jīng)授權(quán)的發(fā)明和實(shí)用新型專利達(dá)23項(xiàng)，其中：

　　材料方面有6項(xiàng)，方法裝置的有11項(xiàng)，涉及變壓器鐵芯及元器件方面的有6項(xiàng)。

　　上述專利和實(shí)用技術(shù)，均有實(shí)證基礎(chǔ)，并且大部分已經(jīng)在生產(chǎn)中得到應(yīng)用。公司在非晶材料方面有近20年的研究積累，目前已經(jīng)掌握了千噸級(jí)帶材生產(chǎn)的全套工藝及裝備技術(shù)，并在千噸級(jí)設(shè)備上連續(xù)六年進(jìn)行萬(wàn)噸級(jí)的工藝試驗(yàn)，目前已經(jīng)成功地獲得了連續(xù)制帶的所有工藝技術(shù)和各個(gè)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵技術(shù)。由千噸級(jí)的產(chǎn)量提高到萬(wàn)噸級(jí)的主要條件是冶煉系統(tǒng)的供鋼能力加大，并由間斷生產(chǎn)變?yōu)檫B續(xù)生產(chǎn)，其它條件沒(méi)有本質(zhì)的變化，在技術(shù)、裝備方面不存在較大的差異，是“九五國(guó)家重大科技攻關(guān)計(jì)劃重大成果”的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)集成，無(wú)重大關(guān)鍵技術(shù)的障礙。

　　在目前的技術(shù)條件下，增大鋼水的供應(yīng)容量，采用連續(xù)制帶工藝，就可以實(shí)現(xiàn)萬(wàn)噸的產(chǎn)能。因此，從以上技術(shù)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)看，公司在配電變壓器用鐵基非晶合金帶材的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)和材料技術(shù)方面，已經(jīng)具備了進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能、參與競(jìng)爭(zhēng)的條件。

　　非晶帶材及制品項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化的鋪墊工作進(jìn)展良好

    除了在技術(shù)方面存在可行性之外，公司為項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化做了較多的鋪墊工作。主要體現(xiàn)在：

　　政府層面：節(jié)能是政府考核的一個(gè)指標(biāo)，發(fā)改委等政府部門重視公司的項(xiàng)目進(jìn)展。由于非晶變壓器的節(jié)能特性，因此，非晶帶材已經(jīng)列入政府節(jié)能產(chǎn)品目錄，還將列入政府10大節(jié)能產(chǎn)品之一，而非晶變壓器的推廣有望得到政府支持和補(bǔ)貼。

    原材料供應(yīng)層面：目前主要原材料為純鐵、硼鐵、金屬硅。公司所需原材料及輔助材料已形成可靠的供應(yīng)渠道，可滿足公司生產(chǎn)發(fā)展之需。

　　純鐵主要從武鋼、太鋼和鞍鋼等國(guó)內(nèi)大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)。全世界硼鐵的主要產(chǎn)地在中國(guó)遼寧。從早期的科技攻關(guān)開始，公司就與遼寧主要的硼鐵生產(chǎn)企業(yè)形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司稱，實(shí)質(zhì)上公司已經(jīng)買斷了國(guó)內(nèi)硼鐵對(duì)非晶產(chǎn)品的供應(yīng)。另外，國(guó)內(nèi)原料級(jí)的金屬硅供應(yīng)充足，已形成穩(wěn)定的供應(yīng)渠道。潛在的客戶需求：雖然說(shuō)，置信電器是國(guó)內(nèi)*大的非晶變壓器制造商，目前使用的非晶帶材來(lái)自日立金屬，但這無(wú)礙安泰科技的國(guó)內(nèi)銷售。原因在于，國(guó)內(nèi)非晶變壓器的規(guī)模擴(kuò)大瓶頸在于上游的非晶帶材的供給，進(jìn)而影響到鐵芯的供給。據(jù)了解，公司與國(guó)內(nèi)其他非晶變壓器制造商存在合作的意向，與非晶變壓器鐵芯制造商中機(jī)聯(lián)供也存在合作意向。國(guó)際方面，印度的Crompton Greaves Ltd公司直接需求3000噸，一直保持強(qiáng)烈的購(gòu)買意向；孟加拉國(guó)的Electro VentureLtd公司向公司提出購(gòu)買帶材的需求，其年用量也在3000噸以上。聯(lián)合國(guó)在農(nóng)業(yè)國(guó)家積極推廣非晶變壓器的運(yùn)用也將為公司產(chǎn)品提供新的國(guó)際市場(chǎng)空間。

　　非晶帶材項(xiàng)目盈利預(yù)估

    與日立金屬相比，公司在非晶帶材方面存在資源、成本和市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。目前，日立金屬銷售到國(guó)內(nèi)的非晶帶材價(jià)格約為28000元/噸，由于供應(yīng)緊張，該公司有將價(jià)格提到30000元/噸以上的意愿。我們?cè)谧鲇�利預(yù)估時(shí)，假設(shè)安泰科技的產(chǎn)品與日立金屬相比，打20%左右的折扣，即每噸帶材的價(jià)格約為22000元/噸，同時(shí)假設(shè)07~09年公司銷量分別為5500、15000、25000噸。另外，據(jù)了解，公司非晶帶材的毛利率接近50%，我們按40%計(jì)算；同時(shí)，該產(chǎn)品享受免稅優(yōu)惠，因此無(wú)需交納所得稅。

    太陽(yáng)能薄膜電池項(xiàng)目：具有突破性潛能

    由于全球能源緊缺，太陽(yáng)能及其產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用受到人們的重視。晶硅電池已成為太陽(yáng)能市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。與晶硅電池相比，薄膜太陽(yáng)能電池具有成本低、硅的用量小、產(chǎn)品適合大面積生產(chǎn)，且具有柔性化、重量輕、外觀美觀、便于安裝，受日照條件和溫度影響較少等優(yōu)點(diǎn)。而公司所生產(chǎn)的是薄膜太陽(yáng)能電池中的CIS。CIS是薄膜太陽(yáng)能電池中*具潛力的一種電池，在光電轉(zhuǎn)化率、清潔性及穩(wěn)定性方面都有優(yōu)勢(shì)。

　　Odersun公司及其產(chǎn)品特性、工藝和市場(chǎng)概述

    公司的太陽(yáng)能電池項(xiàng)目是與德國(guó)Odersun公司合作研制開發(fā)，該公司是專注于金屬薄膜太陽(yáng)能電池的高科技企業(yè)。公司成立于2002年11月，由其技術(shù)來(lái)源IST（太陽(yáng)能研究所）的主要研發(fā)人員Dr. Thomas Koschack、Dr.Jürgen Penndorf、Olaf Tober等人和投資人Ramin Lavae Mokhtari共同設(shè)立；2005年，歐洲*大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司Daughty Hanson通過(guò)增資擴(kuò)股方式投資500萬(wàn)歐元，取得其48％的股份；其余四位發(fā)起人股東持有約45％的股份。

　　產(chǎn)品特性：擁有世界專利技術(shù)；能夠?qū)崿F(xiàn)按用戶要求定制生產(chǎn)幾乎任何尺寸和功率的太陽(yáng)能電池組件；重量輕、柔性、易于安裝；其轉(zhuǎn)換效率目前達(dá)到8.89%，實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)到9.2%，理論效率30%；產(chǎn)品成本低（*終成本可以降低至0.75美元/Wp；而非晶硅薄膜電池一般成本在2~2.5美元/Wp；硅晶片太陽(yáng)能薄膜電池的成本一般在2.9美元/Wp）、產(chǎn)能高以及產(chǎn)品適應(yīng)性強(qiáng)，易于產(chǎn)業(yè)化。

　　工藝流程：以非真空環(huán)境下的電化學(xué)技術(shù)為主；在金屬基帶上先后沉積銅和銦薄膜通過(guò)硫化處理等工序形成CuInS化合物半導(dǎo)體吸收層；*后通過(guò)磁控濺射沉積透明電極ZnO。

　　產(chǎn)品市場(chǎng)：消費(fèi)品市場(chǎng)；邊遠(yuǎn)山區(qū)獨(dú)立電站；小型戶用屋頂組件；大型商用屋頂輕質(zhì)組件；太陽(yáng)能電站組件；建筑一體化光伏系統(tǒng)解決方案；建筑材料一體化應(yīng)用；超大規(guī)模太陽(yáng)能應(yīng)用項(xiàng)目解決方案。

    公司太陽(yáng)能薄膜電池的規(guī)劃和盈利預(yù)期

    公司與Odersun簽訂了排他性的合作協(xié)議，即安泰科技是Odersun在中國(guó)的*合作伙伴。

　　Odersun計(jì)劃在2006年年底前完成*條4MW的金屬薄膜生產(chǎn)線建設(shè)，目前廠房已經(jīng)建設(shè)完畢，正在進(jìn)行設(shè)備的安裝，12月份安裝完畢，預(yù)計(jì)一季度投產(chǎn)。如果該4MW線運(yùn)行成功，則公司將在2007年進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，2008年達(dá)到40MW以上的生產(chǎn)能力。

　　按照安泰科技與Odersun的協(xié)議，德國(guó)方面的生產(chǎn)線運(yùn)行順利，則雙方將在中國(guó)合資建設(shè)生產(chǎn)線，其中中方占合資企業(yè)51%的股份。產(chǎn)能規(guī)劃方面，公司預(yù)計(jì)在07年8月份左右建設(shè)30~50MW的生產(chǎn)線，08年投產(chǎn)；運(yùn)行順利則將在09年形成100MW的產(chǎn)能。公司預(yù)計(jì)，如果按照30MW的產(chǎn)能計(jì)算，該項(xiàng)目可為公司增加9億元的收入和3億元左右的利潤(rùn)，盈利前景非常可觀。下圖為里昂證券關(guān)于全球太陽(yáng)能行業(yè)的供需預(yù)測(cè)和盈利預(yù)期，可供分析參考，其中的稅前利潤(rùn)率低于安泰科技本身的預(yù)估，我們認(rèn)為可以通過(guò)CIS的低成本以及中國(guó)生產(chǎn)成本的低廉來(lái)解釋：

    總體上來(lái)看，太陽(yáng)能薄膜電池項(xiàng)目值得期待，因?yàn)樵擁?xiàng)目一旦成功，則將大大改變公司的收入利潤(rùn)結(jié)構(gòu)并促使公司08年的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出更大幅度的飛躍。但項(xiàng)目本身也確實(shí)存在不確定性，一方面，要取決于德國(guó)方面生產(chǎn)的成功；另一方面，如果德國(guó)方面成功了，安泰科技也還存在建設(shè)和投產(chǎn)時(shí)間的不確定性。由于不確定的因素仍較多，我們暫時(shí)無(wú)法給出該項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)。

　　現(xiàn)有主業(yè)：成長(zhǎng)潛力分析

    如前所述，公司現(xiàn)有主業(yè)主要涵蓋超硬及難熔材料（主要包括金剛石鋸片、難熔合金等材料）、金屬功能材料（主要包括非晶材料和稀土永磁材料）、精細(xì)金屬制品（主要包括藥芯焊絲、高溫合金、精密合金等材料）、生物醫(yī)用材料（主要包括介入性治療器械和口腔醫(yī)用材料），先進(jìn)制造技術(shù)及工業(yè)工程五個(gè)領(lǐng)域。考察現(xiàn)有主業(yè)的成長(zhǎng)潛力，從主營(yíng)收入的角度，需要回答現(xiàn)有產(chǎn)能是否仍有潛力可挖？未來(lái)產(chǎn)能是否存在擴(kuò)張？從主營(yíng)利潤(rùn)的角度，需要回答成本是否趨于下降？產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否向高盈利產(chǎn)品調(diào)整？從凈利潤(rùn)的角度，則需要回答期間費(fèi)用率是否穩(wěn)定或趨于下降？而實(shí)際的分析過(guò)程可能是三個(gè)方面相互交叉進(jìn)行的。

    現(xiàn)有主業(yè)的收入仍有上升潛力

    經(jīng)過(guò)調(diào)研和分析，我們認(rèn)為，現(xiàn)有主業(yè)的未來(lái)收入仍存在較大的上升空間，這一方面源于原有閑置產(chǎn)能利用率的提高，另一方面則來(lái)自新建產(chǎn)能的擴(kuò)張。

　　閑置產(chǎn)能利用率提高：釹鐵硼材料、生物醫(yī)用材料

    經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，公司截至05年年底已經(jīng)形成如下表的生產(chǎn)能力，其中，除了金剛石鋸片、藥芯焊絲和特種合金的產(chǎn)能利用率較高之外，其他產(chǎn)品仍存在較大產(chǎn)能閑置，公司估計(jì)整體的產(chǎn)能利用率約為50%。產(chǎn)能利用率低下既降低了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，也抬高了單位銷售額的折舊成本。

    據(jù)悉，公司近期走訪韓國(guó)，為釹鐵硼材料尋找市場(chǎng)，已經(jīng)取得成效。公司預(yù)期07年釹鐵硼材料的收入將達(dá)到2億元，利潤(rùn)新增4000萬(wàn)元。

　　另外，在生物醫(yī)用材料方面，前期公司的主要產(chǎn)品為齒科材料，而盈利能力很強(qiáng)的介入性醫(yī)療器件因?yàn)槲传@得銷售許可證而發(fā)展緩慢。公司預(yù)計(jì)在近期內(nèi)能獲得藥監(jiān)據(jù)的許可證，并估計(jì)07年生物醫(yī)用材料將新增利潤(rùn)2000萬(wàn)，如果按照介入性醫(yī)療期間40%以上的毛利率水平，則新增的銷售收入將達(dá)到5000萬(wàn)元。

　　新建產(chǎn)能：金剛石鋸片、難熔材料、高速鋼、藥芯焊絲

    公司的新建產(chǎn)能主要來(lái)自未來(lái)非公開發(fā)行的兩個(gè)募投項(xiàng)目，即“高品級(jí)聚晶金剛石材料及*專檔金剛石工具高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目”和“高性能難熔材料及制品高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目”。

　　金剛石鋸片

    公司目前的金剛石鋸片產(chǎn)能已經(jīng)趨于飽和，而產(chǎn)品則較為暢銷。未來(lái)欲非公開發(fā)行募投的金剛石項(xiàng)目是在IPO募集資金投資項(xiàng)目“高性能金剛石鋸片基體項(xiàng)目”基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　公司的金剛石鋸片95%以上銷售到歐美等國(guó)家，在國(guó)內(nèi)屬于高端產(chǎn)品，而在國(guó)際上屬于中級(jí)產(chǎn)品。非公開發(fā)行募投的項(xiàng)目主要集中于高端產(chǎn)品，因此，除了產(chǎn)能擴(kuò)張之外，還伴隨著產(chǎn)品的升級(jí)。該項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，計(jì)劃2007年達(dá)產(chǎn)率為30%、2008年達(dá)產(chǎn)率為80%，2009年達(dá)產(chǎn)率為100%。

    而從公司的達(dá)產(chǎn)計(jì)劃和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃來(lái)看，如果計(jì)劃得以實(shí)現(xiàn)，那么未來(lái)幾年金剛石鋸片無(wú)論是收入和利潤(rùn)均將出現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng)。

　　難熔材料

    公司難熔材料業(yè)務(wù)主要由難熔分公司來(lái)承擔(dān)，該分公司是公司所有分公司、事業(yè)部中盈利能力*好的，連續(xù)五年在公司內(nèi)部考核中排名*。公司難熔材料業(yè)務(wù)近幾年穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其是民品的開發(fā)已顯現(xiàn)出成效。難熔現(xiàn)有的裝備水平和技術(shù)水平位于國(guó)內(nèi)同行業(yè)*和國(guó)際前列。人員儲(chǔ)備也已到位，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)已全面啟動(dòng)，難熔已將現(xiàn)有資源和可獲取的資源進(jìn)行了*大化的發(fā)揮，已無(wú)進(jìn)一步發(fā)揮的余地，進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)容、質(zhì)量提升、業(yè)務(wù)迅速拓展均賴于場(chǎng)地及其他配套條件。因此，公司希望通過(guò)再融資進(jìn)一步發(fā)展該業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

    預(yù)計(jì)難熔材料項(xiàng)目將在08年投產(chǎn)，屆時(shí)公司難熔合金的產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅度提高，支撐公司未來(lái)收入利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　高速工具鋼

    河冶科技是生產(chǎn)和研究相結(jié)合的工具鋼專業(yè)生產(chǎn)廠，2000年由河北省冶金研究院發(fā)起設(shè)立，2003年8月安泰科技已增資方式出資6000萬(wàn)元購(gòu)買了公司50.91%的股權(quán)。作為國(guó)內(nèi)高速工具鋼行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，河冶科技還擁有兩家控股子公司——石家莊河冶住商工模具有限公司和石家莊河冶精鍛有限公司，其產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，近年來(lái)發(fā)展迅速，2005年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.29億元，凈利潤(rùn)翻了一倍，達(dá)到2727萬(wàn)元，為安泰科技貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占當(dāng)期總額的16%左右。這一比例在近兩年還會(huì)逐步提高。公司已公告將通過(guò)大股東及外資注資繼續(xù)進(jìn)行技術(shù)改造，06年已將河冶科技的高速鋼的產(chǎn)能從8000噸提高到12000噸，預(yù)計(jì)07年河冶科技的產(chǎn)量將增加4000噸，凈利潤(rùn)將增加1500萬(wàn)；

    藥芯焊絲

    在藥芯焊絲方面，公司加大盈利能力較強(qiáng)的不銹鋼藥芯焊絲開發(fā)力度，07年預(yù)計(jì)增產(chǎn)500噸不銹鋼藥芯焊絲，噸利潤(rùn)可幾十倍增長(zhǎng)；同時(shí)計(jì)劃在南通籌建10000噸的藥芯焊絲生產(chǎn)線，以便靠近造船廠用戶，降低運(yùn)費(fèi)提高盈利。上述措施均會(huì)對(duì)公司的收入利潤(rùn)產(chǎn)生促進(jìn)效果。

　　現(xiàn)有主業(yè)的盈利能力仍有提升空間

    從主營(yíng)利潤(rùn)的角度分析，其主要影響因素是毛利率，在前文的業(yè)務(wù)概述部分我們已經(jīng)觀察到，公司主要產(chǎn)品領(lǐng)域的毛利率的下降幅度已經(jīng)大為趨緩。同時(shí)，上文分析中指出，新建產(chǎn)能所帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)有利于提高毛利率，原有閑置產(chǎn)能利用率的提高實(shí)質(zhì)上有利于降低單位銷售額的折舊成本，亦將對(duì)毛利率的回升有促進(jìn)作用。而構(gòu)成公司產(chǎn)品近80%成本的原料和能源，如銅、鎢、鉬、電等，其價(jià)格已經(jīng)處于歷史高位，其未來(lái)趨勢(shì)應(yīng)該是下降，而公司通過(guò)參股江西鎢礦保證了原料的供應(yīng)和較為優(yōu)惠的價(jià)格。另外，公司前期對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資在未來(lái)新建項(xiàng)目方面存在降低成本的作用。

    而且從影響毛利的產(chǎn)品價(jià)格、影響凈利的期間費(fèi)用分析，我們看不到多少現(xiàn)有主業(yè)盈利能力下降的跡象，反而是盈利能力提高的趨勢(shì)更為明顯。原因在于：

　　*，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)，安泰科技憑借自己獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其多數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)占到20~30%甚至更高的市場(chǎng)份額，公司并無(wú)必要如前期開拓市場(chǎng)那樣，仍舊依賴降價(jià)來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)，那么，成本趨于下降的情況下，產(chǎn)品的毛利存在回升趨勢(shì)；第二，不管是閑置產(chǎn)能利用率的提高，還是新建產(chǎn)能的釋放，其產(chǎn)出產(chǎn)品的銷售仍然依賴于公司前期所形成的渠道和網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)該能降低營(yíng)業(yè)費(fèi)用率；而且，管理費(fèi)用率實(shí)質(zhì)上也應(yīng)該存在下降趨勢(shì)；第三，如果公司非公開發(fā)行成功，那么，將降低項(xiàng)目投資的銀行貸款需求，從而促使財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。

    我們對(duì)公司現(xiàn)有主業(yè)成長(zhǎng)性的看法

    基于上文的分析，我們認(rèn)為，公司05年以來(lái)增長(zhǎng)速度的趨緩并不代表07年之后的必然趨勢(shì)；我們傾向于認(rèn)為，前期公司表現(xiàn)出來(lái)的增長(zhǎng)速度下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與收入增長(zhǎng)不匹配更像是科研院所市場(chǎng)化以及高科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中必然要經(jīng)歷的“成長(zhǎng)的煩惱”，不妨轉(zhuǎn)換視角，也許能透過(guò)現(xiàn)象看到小樹苗已經(jīng)具備了長(zhǎng)成參天大樹的潛質(zhì)。

　　總體而言，我們認(rèn)為，公司現(xiàn)有主業(yè)的收入增長(zhǎng)速度將高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的15%，而凈利潤(rùn)的增速也高于市場(chǎng)預(yù)期的10~15%。

　　綜合判斷及投資建議

    綜合上文的分析，對(duì)于安泰科技，我們有以下簡(jiǎn)單判斷：

　　原有主業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)既增厚了當(dāng)前公司投資價(jià)值，也擴(kuò)大在當(dāng)前價(jià)格投資公司股票的安全邊際；

    非晶項(xiàng)目的超預(yù)期收益則打開了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的空間，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)；

    太陽(yáng)能薄膜電池如果能順利實(shí)施則將進(jìn)一步大幅度提高公司估值；