廈門鎢業(yè)主營業(yè)務情況分析
　　2005年公司盈利的增長主要得益于產品結構的改善、產品價格上漲以及量的擴張
　　2005年度廈門鎢業(yè)實現(xiàn)每股收益0.71元，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入288256萬元，同比增長93.29％％；實現(xiàn)凈利潤17126萬元，同比增長54.82％；凈資產收益率20.4％，比2004年增加了4.93個百分點。
　　盡管原材料價格的暴漲給公司經營帶來了困難，但是公司2005的凈利潤仍然實現(xiàn)了54.8％的增長。我們認為公司盈利的增長主要得益于產品結構的改善，產品價格上漲以及量的擴張。
　　公司是行業(yè)內*的產業(yè)鏈一體化的鎢類上市公司
　　公司作為有色金屬行業(yè)內*一家產業(yè)鏈一體化的鎢類上市公司，有著清晰的戰(zhàn)略。目前G廈鎢已經完成從礦山、冶煉到鎢絲材、硬質合金完整產業(yè)鏈的布局，形成了一條完整的Y型產業(yè)鏈，如圖8。我們認為完整的產業(yè)布局將為公司未來的持續(xù)高速增長奠定堅實的基礎。
　　公司主要業(yè)務分析
　　公司的業(yè)務具體可分為四大塊：基礎原料業(yè)務（鎢礦、APT、碳化鎢粉）、有色深加工業(yè)務（鎢鉬絲材、硬質合金）、電池業(yè)務和房地產業(yè)務。其中基礎原料業(yè)務和有色深加工業(yè)務綜合起來就是公司的核心業(yè)務--鎢鉬等有色金屬制品業(yè)務，2005年該業(yè)務收入占公司總收入的89.08％，是公司主要的利潤來源。
　　基礎原料業(yè)務
　　1、鎢礦是公司*重要的資源，是公司內生性增長的基礎
　　鎢精礦是公司鎢制品的主要原材料，它在鎢制品的制造成本中比重*大，鎢精礦成本的變動對公司鎢制品的盈利有巨大影響。
　　公司目前擁有洛陽豫鷺礦業(yè)和寧化行洛坑礦業(yè)的采礦權。寧化行洛坑礦是黑白混合鎢精礦，儲量為29.5萬噸，在全國已探明的鎢礦中排名第三。盡管其品位不高，但在鎢資源日益短缺的形勢下，其戰(zhàn)略意義是顯而易見的。2002年公司與洛陽欒川鉬業(yè)集團有限責任公司合資建立洛陽豫鷺礦業(yè)開發(fā)白鎢礦，以解決原材料供應問題。
　　但是目前公司鎢精礦的自給率較低，約在10％左右，原料供應主要依賴于外購，故鎢主業(yè)存在著較大的原料風險。05年鎢原料價格的飆升導致公司各鎢制品業(yè)務的毛利都有不同程度的下降。為解決原料供應問題，公司加快了對鎢礦開采的步伐。
　　洛陽豫鷺鎢礦已于05年2季度完成技改。由于豫鷺礦業(yè)的鎢礦產出主要來源于洛鉬集團的鉬礦尾漿的提煉，而天氣狀況對產量也有一定影響，因此，我們預計06年該礦山的實際產量將增加500－600噸。寧化行洛坑鎢礦將于06年4季度投產，產能為4000噸/年，預計07年達產，屆時鎢礦產量將增加3000－3500噸。
　　另外，G廈鎢下設海滄分公司自主研究的廢鎢回收技術使公司的廢鎢處理能力將達到產鎢2000噸，也在一定程度上提高了公司的鎢自給率。
　　06年后公司鎢精礦自給率將大大提升。未來鎢精礦的價格仍將處于高位，而鎢礦開采成本一般為3萬元/噸左右，可見鎢原料自給率的提高將為公司節(jié)約了巨大的成本，也將顯著改善鎢制品的盈利水平。在外部環(huán)境并未改善的情況下，G廈鎢將利用自身所擁有的礦山資源，保證其鎢主業(yè)盈利持續(xù)、穩(wěn)定的增長。我們認為公司的這種增長具有內生性的特征，鎢礦山是公司內生性增長的基礎。
　　2、APT、氧化鎢、碳化鎢粉既是主要鎢制品也是重要原料
　　APT（仲鎢酸氨）、氧化鎢和碳化鎢粉既是公司主要的鎢中間加工產品，也是中下游產品的主要原料。APT由海滄分公司生產，年產量一般在10000噸左右，APT加工成氧化鎢后提供給下游金鷺公司用于生產鎢粉和碳化鎢，*后生產硬質合金。
　　APT的價格跟隨鎢精礦價格的波動而波動，因此，我們認為未來APT價格也將維持在一個較高的水平。雖然目前較高的鎢精礦價格增加了APT的生產成本，但是相應的APT的銷售價格也有大幅上漲，實現(xiàn)了成本的轉移。而隨著公司原料自給率的逐步提升，APT等鎢制品生產成本將顯著減少，其盈利水平會大大提高。
　　有色深加工業(yè)務：公司未來業(yè)務發(fā)展方向
　　公司的有色深加工業(yè)務主要是指鎢鉬絲材和硬質合金兩大類。05年公司深加工產品的主營業(yè)務利潤占公司主營業(yè)務利潤的比重已由04年的48％提高到了52.49％，產品結構初步實現(xiàn)了向高附加值的轉型。
　　1、鎢鉬絲材業(yè)務：行業(yè)內優(yōu)勢明顯，盈利穩(wěn)定
　　公司"四虹"--虹鷺、虹波、虹飛、虹廣分別是國內*、第二、第四和第七大鎢鉬絲制造企業(yè)，其產品主要是粗鎢絲和細鎢絲。四家公司的鎢絲銷量占全國市場份額的70％左右，占高端節(jié)能燈鎢絲市場份額的80％；公司還是飛利浦公司在國內*的鎢絲供應商。所以，G廈鎢在鎢絲行業(yè)具有很高的行業(yè)地位，并且擁有一定的定價權，盈利穩(wěn)定。05年公司在鎢鉬絲業(yè)務方面實現(xiàn)主營業(yè)務收入45243萬元，主營業(yè)務利潤21696萬元，毛利率為47.95％。
　　但是照明行業(yè)是一個低增長的行業(yè)，鎢絲的市場需求增長有限，所以，該業(yè)務的成長性較差。不過公司占有的市場份額高，如果能對市場進行整合，將進一步提高公司的占有率和競爭力。
　　2、硬質合金業(yè)務：具有自身優(yōu)勢，成長空間較大
　　公司的硬質合金產品由廈門金鷺特種合金公司生產，目前產品主要有混合料、硬質合金坯（合金棒、異型材燈）、立銑刀和PCB微型鉆頭等。05年公司生產混合料400噸，合金坯500噸，實現(xiàn)主營業(yè)務收入25547萬元，主營業(yè)務利潤8320萬元。
　　雖然在硬質合金領域G廈鎢起步較晚，但它也具有獨特的優(yōu)勢。不同于國內其他硬質合金生產企業(yè)，G廈鎢將其產品定位為中高端產品和進口替代品，從而避開了國內低端市場的激烈競爭。而且公司自身擁有鎢礦山，自產優(yōu)質鎢粉，成功地解決了別的企業(yè)原材料與硬質合金工具相分離的問題。得益于原料和人工成本的優(yōu)勢，公司硬質合金業(yè)務的毛利率一直保持在30％－40％的水平。這個毛利水平顯然優(yōu)于同行業(yè)其他公司。
　　公司為加快硬質合金業(yè)務的發(fā)展，于2005年10月通過轉讓金鷺公司10％的股權引進了全球*大的硬質合金生產商Sandvik公司。通過引進國際先進的技術，公司將逐步培養(yǎng)自己的技術人員，解決公司硬質合金產品的技術問題，提升合金產品的品質。
　　此外，G廈鎢已明確表示將出資2億元收購全國第二大硬質合金生產企業(yè)自貢硬質合金有限責任公司。自貢硬質合金有限責任公司擁有完整的研發(fā)、生產、銷售體系，生產規(guī)模在世界硬質合金行業(yè)位居第四，公司的經濟總量和技術實力在2004年國內同行業(yè)中綜合排名第二。我們認為，G廈鎢此舉的主要目的是希望借助自貢硬質合金公司的品牌擴大市場份額，實現(xiàn)公司硬質合金業(yè)務的迅速擴張與發(fā)展。
　　3、電池業(yè)務：銷量將有所擴張，同時存在一定的原材料價格風險
　　由于環(huán)保問題日益為世界各國所認識，為可移動的電子產品、混合動力汽車提供動力，催生了一個新的高科技行業(yè)--電池行業(yè)。正是在這種背景下，公司于2003年開始電池材料的生產，主要產品是貯氫合金粉。
　　05年公司的電池銷量為1700噸左右，主要是銷售給比亞迪作為混合動力車的電池原料。目前，松下生產的混合動力汽車電池也開始采用G廈鎢生產的貯氫合金粉，這在國內尚屬*。另外，公司的產品正在豐田、本田等公司做裝車試驗，06年年中出試驗結果。這些無疑是公司提升電池原料銷量的好機遇。
　　電池材料業(yè)務主要原料是鎳，鎳價格的波動對電池業(yè)務的盈利有很大的影響。05年公司電池材料業(yè)務毛利率為6.85％，同比04年下降了約2.4個百分點，其原因是05年鎳的均價較04年增加了5.19％左右。受國際金屬期貨的影響，國內幾種基本金屬的價格都出現(xiàn)了普遍的上漲，06年前5個月鎳的均價為156132元/噸，已高出05年145665元/噸的均價。如果鎳價格高居不下，會給公司的電池業(yè)務的盈利帶來負面影響。
　　4、房地產業(yè)務：將進入全面收入期
　　廈門鎢業(yè)控股60％的廈門滕王閣房地產開發(fā)公司是廈門市十大房地產公司之一，在成都、重慶、長沙和瀘州都設有分公司。雖然05年公司房地產開發(fā)的主營業(yè)務收入和利潤都出現(xiàn)了大幅減少，不過仔細研讀公司的年報可以發(fā)現(xiàn)房地產銷售的預收款項金額為4.58億元，若06年該部分預收款均轉化成收入，則房地產業(yè)務對公司利潤的貢獻將十分巨大。
　　成都的房地產項目--鷺島國際社區(qū)是公司未來3－4年*重要的一個房地產項目。該樓盤位于成都武侯區(qū)外雙楠鷺島路，地段優(yōu)越，樓盤內含多層、小高層、疊拼別墅、精裝酒店式公寓，性價比高。該樓盤分為三期建設，目前已完成*期，并且自2005年9月開盤以來，一期房已完成了98％的銷售。該項目的結算將進入06年年報，預計可實現(xiàn)銷售收入5億元（整個樓盤售樓均價為5000元/平方米左右，公司一期開發(fā)面積為10萬平方米）。06年，鷺島國際二期項目將啟動，開發(fā)面積為15－16萬平方米，該期項目的結算將進入07年報表，預計將實現(xiàn)銷售收入8億元。
　　從公司的戰(zhàn)略規(guī)劃看，房地產業(yè)務只是公司的副業(yè)，公司開拓房地產業(yè)務的目的是希望通過該業(yè)務的利潤來支持鎢業(yè)等主營業(yè)務的發(fā)展。所以，我們認為未來的幾年，房地產業(yè)務將在06、07年的基礎上保持穩(wěn)定的增長。